储蓄者的困境
1422字
2021-01-04 18:13
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火星译客

在20世纪80年代的喜剧《颠倒乾坤》中,Jamie Lee Curtis饰演一名妓-女,她一直在为自己的未来存钱;她有42000美元的“短期国债,可赚取利息”。如果她今天采取同样的策略,她会对回报感到失望。一年期美国国债的收益率为0.13%,因此她每年的利息收入只有55美元。如果她把收入再投资,她的钱需要530多年才能翻倍。

世界各地的储户都面临着同样的问题。银行账户、货币市场共同基金和其他短期投资工具可以提供可观的回报。现在不再是这样了(见图表)。由于通货膨胀的长期下降,名义利率低于30年前,但实际利率也较低。流行病(今年疫情)使这一困境更加尖锐。今年,美国、英国和德国十年期债券的名义收益率都触及了历史最低水平。

储户可能会以三种方式中的一种来应对这种情况。他们可以减少储蓄,增加支出。另一种方法是留出更多的钱,以弥补较低的回报。第三种选择是将更多的储蓄投入风险资产,比如股票,从长期来看,这应该会带来更高的回报。

那么储户实际上会怎么做呢?不幸的是,历史并不是一个特别有用的指南。考虑到央行的低政策利率旨在刺激消费(进而刺激经济)并减少人们贮藏在床垫下的钱,你可能会认为央行已经对这个问题进行了研究。但令人惊讶的是,美联储(Federal Reserve)和英国央行(Bank of England)对这个问题的研究很少。

德国已经做了更多的工作,在那里,低利率是一个更热门的政治问题。但这表明利率对储户行为的影响充其量是模糊的。德国央行发现,随着时间的推移,作为储蓄者行为决定因素的回报水平已变得不那么重要。保险公司安联(Allianz)的一项研究也发现,其他因素发挥了更大的作用。例如,政府在社会支出上投入的资金越多,人们的储蓄就越少,因为他们期望政府在困难时期帮助他们。人口结构也会影响储蓄率:人们倾向于在临近退休时增加储蓄。但一旦退休,大多数人就靠储蓄生活,所以退休人数的增加可能会导致总储蓄率下降。神户大学的Charles Yuji Horioka的研究表明,这是日本家庭储蓄率长期下降的主要原因。

从某种程度上说,利率和储蓄水平之间的历史关系似乎很弱。安联的研究发现,在整个欧洲,利率每下降1个百分点,储蓄率就会上升0.2个百分点。即便如此,因果关系也很难理清。中央银行降低利率以应对坏的经济消息,而这类消息,而不是低利率,可能是储蓄者变得更加谨慎的主要原因。美国的储蓄率从1985年前的超过10%下降到2000年代中期的不足5%。这可能与利率的下降趋势有关。但短期波动似乎是由经济衰退驱动的。

如果历史对于储蓄者现在的行为不是一个可靠的向导,那么从他们今年迄今的行为中我们能收集到什么信号呢?今年早些时候,对流感大流行的焦虑将美国的储蓄率推到了历史新高;8月份该指数仍相对较高,为14.1%。美国基金经理的游说团体——投资公司学会(ICI)报告称,今年3月有1150亿美元流入货币市场(即短期存款)基金。美林财富管理总裁Andy Sieg表示:“恐惧源于与客户的讨论之中。”“他们关心的是本金的安全。“如果你担心失去工作,那么储蓄的回报就不是什么大问题了。最重要的是要有一些储蓄。

然而,随着恐慌消退,一些储户转向了另一种策略,即增加风险。美国股市反弹,部分原因是由于央行的行动。许多散户投资者蜂拥而入,通过Robinhood等平台购买股票。在债券和现金回报率如此之低的情况下,股票似乎很有吸引力,尤其是当一些股票的股息收益率超过储蓄者在银行的回报时。对于3月份转向股票的投资者来说,这种财富效应轻松弥补了他们在其他储蓄上较低的回报。这种更大的风险是长期趋势的一部分。Sieg先生说,10到15年前,富有的美国退休人员可能已经把他们的大部分储蓄都投入到市政债券中。现在,他们的投资组合更加多样化,包括股票和公司债券。

不过,为弥补较低利率而承担更多风险的做法并不总是奏效。美国充满泡沫的股市是一个例外。其他地方的储户在风险方面得到的补偿就没那么好了。英国富时100指数低于1999年的水平。在德国,20世纪90年代的经济繁荣确实导致了股票占家庭资产的比例从20%上升到30%。但当泡沫破灭时,散户投资者的热情减退了。到2015年,股票占家庭资产的19%。日本股市仍低于1989年的高点。庆应义塾大学的Sayuri Shirai说,大约一半的家庭金融资产仍然是现金和银行存款。

此外,并非所有的储户都是一样的。即使在美国,股市收益也主要流向富人。最富有的1%拥有股市56%的股份,比1990年的46%有所上升;前10%的人拥有88%的市场份额。考虑这个问题的一种方式是,大多数人都留出现金以备不时之需。穷人可能无法存更多的钱;富有的人能够承担投资股票的风险。

即使富裕国家的普通工人不投资股票,他们仍然通过养老金计划持有风险较高的资产。但这些都是很小的。2019年,55至64岁的410000美国人计划的平均余额仅为61,738美元。其中4-5%的养老金相当于每年2500 - 3100美元。在英国,“自动登记”让许多低收入员工加入了养老金体系,2019年固定缴费的中位数仅为9600英镑(合12200美元)。而且,由于市场的变化,最终薪金养老金计划的偿付能力已经恶化。当他们计算满足养老金承诺的成本时,基金必须用债券收益率折现其负债成本;随着产量急剧下降,这些成本也随之上升。根据退休研究中心(CRR)的数据,尽管股市处于长期牛市,但美国公共部门养老金计划的平均资金投入从2009年的78.4%下降到2019年的72.2%。

危险在于,个人储户在面对市场混乱的波动和摇摇欲坠的养老金计划时,可能会选择将存款存进银行。许多人可能得不到理财建议,也不清楚有多大的空间可以获得更高的回报,也不清楚他们需要为养老准备多少储蓄。从英国可以得到一个令人担忧的信号,2015年,英国修改了相关规定,允许人们从养老金中提取资金,而不用使用收益来购买年金(这是一种有保障的收入)。债券收益率上的年金回报率很低,使得年金成为不受欢迎的选择。

由于他们的储蓄被困在现金中,世界各地的老年人都面临着死前钱就花光的风险。这已经在日本发生了。Horioka表示:“利率降至几乎为零的水平,大幅降低了退休人员所依赖的利息收入,迫使他们比原先计划的更多地动用储蓄。”长期以来,政府一直敦促人们为退休做好准备,但低利率使得这一目标更难实现。由于社会还没有做好万全之策,利率在短期内不会有任何变化,储蓄者的生活将变得更加困难。

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