2019全球固定收益展望
1792字
2019-11-22 11:52
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火星译客

主要观点

展望2019年:

未为2019年美国国债及其他资产类别的价格的同步调整做好准备的投资者,可能会面临意想不到的风险。

2019年全球固定收益市场的前景如何?

2008年全球金融危机达到巅峰之后的十年,金融市场才刚刚开始修正美联储的大规模量化宽松计划造成的资产价格扭曲。量化宽松的实施最初是为了稳定危机期间的金融市场,但在几年内这不是为了恢复市场而作出有限干预,而是扩大规模并成为持续的尝试。量化宽松成功地压低了债券收益率并推高资产价格,引导很多投资者转向风险更高的资产,同时亦人为地压低资本成本。但继续实施量化宽松亦导致债券及股票价格持续扭曲,同时激励那些以持续低收益率及美联储“最后买家”的角色为长久策略的投资者,并助长他们的自满情绪。

然而,这些情况不正常,也不会永久,预期量化宽松的逆转在未来一年将对债券及股票市场造成重大影响。正如刚刚过去的这个秋季(2018年10月)所见,美国债券及股票市场因利率上升而同时下跌。这似乎有些反常,但由于债券及股票同样受美联储干预的支持,美联储解除政策亦同样令其易受相反效应影响。随着长期货币宽松的人为影响消除,预期会出现这些类型的估值调整。未为2019年美国国债及其他资产类别的价格的同步调整做好准备的投资者,可能会面临意想不到的风险。

美国国债正面临一场巨大的利率压力风暴

据评估,有三个关键因素接踵推动美国国债收益率上升:美国政府的借款需求增加,美联储和外国政府的美国国债购买量下降,以及通胀压力上升。即将来临的第一场风暴是不断增长的财政赤字。在我们的分析中,特朗普政府的支出增加、减税和持续的强制性支出,预计将推高财政赤字至国内生产总值的5%。这增加了政府已经很高的借款需求。第二场风暴是官方购买需求的减少,无论是来自美联储的内部需求(解除量化宽松所致)还是外国政府的外部需求。这造成了巨大的资金缺口,需要由对价格敏感的投资者填补,他们需要将购买量提高至目前水平的大约三倍才能填补这个缺口。购买量减少和供应量增加意味着需要提高收益率才能找到新的清算水平。

仅这两种动态发展就可能足以推动收益率走高。但第三场风暴正以通胀的形式酝酿着。由于美国就业市场异常强劲,以及某些行业缺乏技术性和非技术性劳动力,工资压力一直在上升。特朗普政府对合法和非法移民的限制进一步束缚了劳动力资源。

此外,周期后期的财政刺激、放松监管和减税为本已强劲的经济增添了动力。预计行业关税亦会增加消费者的成本。据评估,所有这些条件均会影响通胀。鉴于目前的环境,预计美联储将在2019年将利率继续上调至中性利率。结合起来,所有上述因素形成了一场巨大的利率压力风暴,预计将在未来一年推动美国国债收益率走高。

欧洲仍然容易受到逐渐崛起的民粹主义及结构性风险的影响

投资者可能忽视的另一个风险是整个欧洲日益加剧的政治和结构性风险。五年前,欧洲选民关注经济、财政支出和失业等传统问题。如今,欧洲委员会的调查显示,选民更为关注移民和恐怖主义问题。关注焦点的转移已反映在政治格局中。几个欧元区国家的极右民族主义政党获得的支持度增加,特别是包括法国、德国、意大利及奥地利等国家。在欧元区之外,匈牙利、波兰和捷克共和国等国家甚至进一步倾向保护主义和极右民族主义,建立起壁垒并越来越多地仿效俄罗斯而非欧盟的治理方法。这对欧洲一体化而言是一个令人担忧的趋势,因为内向型政府在危机时期不太可能会携手共进。

目前,欧洲的政治和结构性风险在意大利体现得最为明显,该国执政联盟中不同的政党在疑欧主义、保护主义和增加财政支出方面有着共同的立场。据分析,欧洲的主要忧虑是意大利债务10年期收益率在3.6%左右时会变得不可持续的风险。虽然危机并非迫在眉睫,但如今看来欧盟不太可能如2011年救助希腊一样联手援助意大利。2011年,几乎没有足够的政治凝聚力将联盟团结起来,但当时的领导人看到了这样做的更大好处。如今,有同样想法的掌权人越来越少。总体而言,投资者可能低估了欧洲的全部潜在风险。欧元在未来一年仍将容易受尚未解决的结构性和政治风险影响。

部分新兴市场具有更大的优势吸收不断上升的利率

据评估,本地货币新兴市场在全球固定收益市场中被低估程度最高。但重要的是要认识到该资产类别并非是一致的。个别国家与几十年前相比明显存在巨大差异。部分国家已实现经济多元化,显着扩大了本币债务市场,扩大了国内投资者基础,并增强了应对外部冲击的能力。而其他国家则继续存在结构性不平衡、制度不可靠及经济脆弱等问题。准确识别这些差异显得至关重要。在2019年,识别提供与广泛贝塔(市场)风险相关性较低的特殊价值国家将变得越来越重要,因为美国利率上升应对各个国家产生截然不同的影响。处于低利率环境或结构严重失衡及经济疲弱不振的国家可能容易受到外部利率的冲击。但是,经济较强劲、经常账平衡且收益率相对较高的国家应更有实力吸收利率上升100点子或更高的变动。

随着利率上升,债券和股票可能会呈正相关

整体而言,重要的是要认识到,投资者在过去十年已经习以为常的世界状态不会无限期地持续下去。2019年,随着货币宽松解除,预计美国国债收益率将上升,以及各种资产类别将出现价格调整。投资者面临的挑战将是,随着美国国债收益率上升,债券和股票之间的传统多元化关系可能不成立。2018年已出现“无风险”利率(美国国债收益率)逐渐上升时风险资产下跌的情况。随着市场退出前所未有的金融市场扭曲时代,债券、股票及全球风险资产的这种同步下跌有可能再次发生。这些是全球固定收益投资者在2019年需要绸缪的风险和机遇类型,不仅要抵御多种资产类别的当前风险,还要想方设法在利率上升时尽可能获益。

在某些新兴市场可以获得更高的收益率

2018年11月30号:当日美国两年期、10年期国债收益率情况

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资料来源:彭博资讯。过去的表现并不能保证未来的结果。关于重要数据提供者的通知和条款点击www.franklintempleton.com可以获得。

有哪些风险?

有哪些风险?所有的投资都有风险,包括可能的本金损失。特定风险,包括货币波动、经济不稳定和政治发展都与对外投资相关。前沿市场是新兴市场的子集之一,新兴市场的投资除了与这些市场规模较小、流动性较差、缺乏成熟法律、政治、商业和社会框架支持的证券市场相关的风险外,还涉及与这些因素相关的高额风险。由于这些框架在前沿市场的通常表现甚至更不发达,以及包括极端价格波动、流动性不足、贸易壁垒和外汇管制的可能性增加在内的各种因素,新兴市场的相关风险在前沿市场更为凸显。债券价格通常与利率走势相反。因此,当投资组合中的债券价格随着利率的上升而调整时,投资组合的价值可能会下降。

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